西北地区PPP证券化探索融资新路径-北京招商引资

西北地区PPP证券化探索融资新路径

PPP 企业融资

所属地区：北京发布日期：2025年09月01日

随着国家持续推动投融资体制改革，2014年以来各地积极引入社会资本参与基础设施和公共服务领域建设。然而，项目盈利模式不清晰、投资回收周期漫长，始终制约着社会资本尤其是民营企业深度参与公共事务的热情，成为招商引资工作中的现实瓶颈。寻求有效的资金退出与再融资渠道显得尤为迫切。在此背景下，一项以公共事业未来收益权作为底层资产的金融创新工具浮出水面。
一、首单试水开启证券化通道
年初的某一天，一项具有里程碑意义的交易在我国多层次资本市场的私募产品报价平台落地。该项目的核心是将西北某城市下属污水处理服务的未来收费权益进行结构化处理，形成独立资产包。由具备相关资质的证券经营机构担任管理职责，负责发行相应的受益凭证，通过设立专项计划从符合条件的特定投资人处筹措资金。该项目获得相关部门核发的无异议函件，标志着中国境内首个与社会资本合作模式相关的资产证券化项目完成实质性发行。这一尝试，为沉淀资本提供了流动性解决方案，为后续相似项目探索了重要的借鉴路径。
二、创新项目结构解决现金流痛点
此次成功运作的专项计划，其基础资产来源于社会资本通过规范程序与地方公共部门共同组建的项目公司。该公司长期稳定运营当地污水处理设施，并依据约定获取服务收费。专项计划的本质是将这些具备一定持续性、可预测性的未来收费请求权真实出售给独立的证券化载体。通过严谨的法律安排实现风险隔离，并辅以必要的增级措施，最终由具备承销职能的证券机构向专业投资机构推介发行。其成功的关键在于精准锁定了公共事业稳定的现金流回报特性。
三、资产证券化的双面效应
金融工具的创新应用为吸引多元资本打开了渠道。特别对于融资渠道相对有限、承担主要建设运营责任的民营企业而言，该模式为其盘活巨额存量投资提供了现实可能性。将项目未来持续产生的、相对可预测的现金流权益提前变现，能显著改善参与主体的资产负债表结构，增强其滚动投入新项目的信心与能力。这无疑是激发民间投资活力的积极信号。然而，多位参与基础设施投融资研究的专家也指出，此种融资工具的核心功能在于优化资本结构和改善流动性困境，其本身并不能解决公共事业合作项目普遍存在的核心症结——微利运营甚至亏损压力。
四、深层难题与风险平衡之虑
公共事务项目天然带有基础保障属性，投资强度巨大但回报预期稳健为主，暴利不符合其定位初衷。将此类项目未来收益打包成证券产品，为了提升市场吸引力，其设定的收益分配条款需具备竞争力。有业内声音忧虑，若初始项目在漫长合作期内因成本激增、运营效率欠佳或外部政策环境变动等因素陷入财务困境，可能导致证券化产品难以履行按期、足额兑付的契约承诺，最终将风险传导至金融市场参与方。同时，为确保所发行产品的偿付能力及信用等级，项目公司在寻求资产证券化时，往往需以充足现金、高流动性资产或具有公信力的第三方承诺作为支撑保证。部分社会资本缺乏重资产积累，其核心的管理经验、技术专利或创新型运营模式虽能实际提升项目价值潜力，但在现行规则体系下，这类无形资产通常难以有效转化成为被广泛认可的担保资源，构成制度性门槛。
五、多方共治促可持续发展
长远来看，以收费权为支撑的金融手段仅是疏通资本链环节之一，而非破解公共合作项目回报率低的万能钥匙。确保此类合作模式行稳致远，根本在于构建稳定可预期的收益来源与科学完善的风险分担机制。需要在项目初始设计阶段精准测算成本与收入，设定更合理灵活的调节机制；在项目遴选环节提升规划精准度，优化区域营商环境；在运营期支持技术升级和管理创新降本增效。通过完善配套政策激励市场主体的创新活力，包括探索建立更加注重项目实质运营表现而非纯粹资产抵押的评价体系。唯有通过多维度、系统性的持续优化，才能真正增强公共项目的商业可持续性，让各种创新融资工具发挥其应有的良性作用，推动高质量发展。

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